通策医疗咫尺欠债率低，现款流好，ROE高，可以思目的收购进修的、处分步伐的省外牙科诊所，达成更好的省外膨胀。如斯，可以更正咫尺营收停滞的气象，再度达成增长。

本刊特约 成一虫/文

通策医疗（600763.SH）也曾是公募重仓大牛股，股价在2021年曾涨到422元（送股前的价钱），市值高达1350多亿元。当今股价只到49元多，市值220亿元支配，跌幅高达84%。主要原因除了公募基金失去净申购后导致机构踩踏出逃，还有牙科集采等影响身分。

营收未有显明增长

通策医疗2024年第三季度财报事迹欠安，营收零增长，扣非净利润同比减少7.4%。上半年相对好点，营收同比增长3.5%，扣非净利润同比增长4.33%。前三季度的净钞票收益率（ROE）为12.49%，仍然较高。

从公司历史数据上看，也曾是比较收获的公司，2019年ROE高达29.87%，2021年降至27.93%，2022年链接降至17.57%。2023年最差，唯有14.06%，主要原因是医保集采导致赞成牙价钱大跌，毛利率下滑较大。

2022年11月公司官宣赞成牙价钱下调20%。2023年公司赞成牙5.3万多颗，同比增长47%，但赞成牙干系营收仅增长了6.95%，估算单颗赞成牙降价27%。

与之比拟，在香港上市的同业好意思皓医疗集团（01947.HK）受赞成牙医保集采影响更大，2023年营收降幅42.3%，毛利率44.4%，同比下跌了17个百分点；且事迹转盈为亏。2024年上半年链接吃亏。

通策医疗的营收增长速率这两年王人有显明下滑。2015-2021年公司营收增长相配可以，其中唯有2020年因为新冠疫情导致增速仅为8.12%，但次年就复原到33.19%。从2022启动，2023年、2024年前三季度营收增速永别降至-2.23%、4.7%、2.21%。由此看来，赞成牙进入医保集采的影响不是一次性的冲击，会握续存在。

除赞成牙集采，公司毛利率下滑还跟牙科诊所竞争加重干系。2019-2021年公司毛利率约为45%-46%支配，2023年降至38.53%。2024年前三季度41.82%，回到2016-2018年的水平。这么的毛利率低于A股另外一家牙科医疗作事上市公司皓宸医疗(002622.SZ)，后者的诊所主要在广州、佛山等地，2024年上半年的牙科医疗作事毛利率为47.16%，2023年全年为52.44%。

放在更长久的本领来比较，通策医疗咫尺的毛利率、营收净利润率其实照旧在相对高位，毛利率相配于2016-2018年的水平；营收净利润率则显明特等畴昔，接近2019年，况兼远超同业。关键的问题仅仅通策医疗的营收增长变慢了，因此，商场对其预期缩小。

皓宸医疗的营收范畴梗概唯有通策医疗的四分之一支配，但增长速率显明要比它快，2024年上半年它的牙科营收同比增速特等20%，2023年同比增速也特等60%。但皓宸医疗揽客不易，销售用度占营收的20%支配，通策占比才1%，是以皓宸牙科医疗作事2024年上半年营收净利润率唯有1.15%，2023年则为10.51%，显明低于通策医疗；2024年上半年牙科子公司净利润同比减少48%。

一样主营牙科医疗作事、领有123家牙科诊所与病院的瑞尔集团（06639.HK）营收净利润率也唯有4%支配，主要原因是它的毛利率唯有20%露面，付给牙医的薪酬很高，有些诊所也开在房钱比较贵的地段。正因为利润欠安，市值仅14多亿元东谈主民币。限度2024年9月30日的中报营收8.87亿元，同比小幅增长0.1%；净利润382万元，同比下跌38.7%。扣除齿科材料销售收入后，瑞尔集团2024年第二季度、第三季度的休养作事收入同比下滑，尤其是赞成科收入同比下跌8.8%。

可琢磨出省收购

除了通策医疗，A股、H股中，仅有的另外三家上市公司（皓宸、瑞尔、好意思皓）这两年的盈利情况王人不是太好。

通策医疗主要依靠杭州口腔病院历史悠久的口碑、品牌，是以在浙江省内着名度高，揽客容易，销售用度低，但出省后就难度大增。公司咫尺主要营收也在浙江省内。限度2024年上半年，杭州口腔病院、宁波口腔病院在浙江省内开业机构已有63家，另有10余家正在筹建中，每年全省患者门诊量近300万东谈主次。上市公司旗下共有84家医疗机构，2024年上半年口腔医疗门诊量达171万东谈主次。从这些数据可以看出，公司的医疗分支机构有8成支配在浙江省内，门诊量与营业收入的9成支配也在省内。

浙江省外膨胀的网点，盈利会降，因为品牌、口碑比不上省内。武汉西安一直吃亏，昆明微利；然则，倘若公司一直在浙江省内膨胀，也会靠近着网点豪阔、老店分流的问题。

另外，通策医疗的牙科业务中，儿科、正畸（青少年为主）营收占比约为35%，2024年上半年均出现小幅下滑。异日生养率减少，对这两项业务影响较大。赞成牙（占营收的19.4%）主如若老年东谈主需求，2024年上半年倒是同比增长11.3%。

从当下的财务野心来看，通策医疗欠债率低，现款流好，ROE高，可以思目的收购进修的、处分步伐的省外牙科诊所，达成更好的省外膨胀。但咫尺没看到公司在这方面的举动。

它还一度思收购医疗信息化公司，以达成多元化发展。对此，笔者并不看好。

最近上市公司又从控股鼓起原里花5000多万元买了一个地块，建好后的用途是口腔病院及直播基地。坦率说，没嗅觉这么的举动有什么必要，毕竟咫尺写字楼供应多余。

从北京这三四年的口腔医疗商场发展来看，竞争越来越热烈，部分社区里，揽客营销也曾发展到每天派东谈主进驻超市的地步，互联网站上也时常可以看到牙科医疗告白。笔者觉得，牙科医疗这门交易需要有供给侧校正，以减少竞争。幸存者与整合者必须领有细致的口碑、品牌、大夫梯次团队，能够以较低老本取得相识客源，能够我方培养相对低老本的新大夫。

关于通策医疗来说，如果浙江省内口腔商场逐渐豪阔，异日年增长速率在2%-5%，则公司内生增长的速率也很难有多快。倘若莫得并购同业，八成公司很难重现高成长。通策医疗这几年在省外的机构举座盈利智商很一般（半年报最佳的省外是河北沧州，半年净利润1127万元），是以对省外膨胀比较严慎。并购省外同业的主要问题跟皓宸医疗雷同：行业竞争太热烈，揽客不易，需要参预较高的销售用度。但如果不是着眼于短期利润，而是行业整合、减少竞争、长线布局，并购照旧可行的。毕竟，国内大王人行业王人应该履历雷同的并购阶段。

仅就咫尺的发展态势来看，若莫得对外并购，琢磨到生养率下滑，咫尺33倍的动态市盈率（PE）偏高。有可能回到30倍以下，王人不奇怪。虽然，如果公司能有好的并购，异日事迹增长每年5%-10%以上，则33倍PE就不高。

（作家为资深投资东谈主士。本文不组成投资冷漠，据此投资风险适意）

本文刊于12月14日出书的《证券商场周刊》