（原标题：华住：逆势“孤勇者”，蹲下是不是真能起跳？）

北京时辰2024年11月26日好意思股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了2024年3季度财报，举座来看在行业景气度下行和公司参加上行的错配下，利润不再增长是最大的问题，具体来看：

1、底层缱绻数据指向的是国内酒旅景气度的彰着下滑，三季度华住国内旅店平均单间收入为256元/夜，同比下降8.2%，跌幅较上季的-2.4%彰着放大，况兼客单价和入住率两个入手成分双双同比下落。在旧年暑期酒旅景气度最岑岭的高基数、和本年三季度疲软宏不雅的两端打压下，旅店贸易的创收技巧彰着走弱。

欧洲的酒旅在巴黎奥运会的带动效应下，保握着相对高的景气度。平均单间收入（RevPAR）仍达19年同时水平的110%。不外国外业务的体量过小，对集团举座并无多大影响。另外， 之前两个季度由于欧洲杯和奥运会导致的“岑岭期”能否握续也有待不雅察。

2、固然国内酒旅景气度有所下降、营收增速也进一步放缓，华住的开店节律则并未放缓。本季臆想净新开旅店559家，比上季度提速了90家。

但结构上，华住的自营门店关店节律却在提速，本季度净关店了32家，据咱们了解是历史上单季净关店最多的。对应的，加盟门店的开店速率也再创历史新高，华住越发的平台化和轻钞票化。

3、本季度华住举座营业的增速继续放缓到了仅2%，位于公司先前归拢2%~5%区间的底部，也低于市集预期4.6%的增速。乍看很差，但其中有自营业务在营收口径内被过分夸大的影响。华住直营业务，因创历史新高的净关店，已堕入5%的收入同比萎缩。加盟业务在历史新高开店数目的推进下，营收同比仍增长15%（虽较上季亦然彰着防放缓的）。

比较营收，华住集团本季全部旅店活水额同比增长了11%，更准确的反应了真正缱绻景色的。

4、毛利层面，资本项不异相对更受自营业务的影响，也相对缺少弹性。本季华住总旅店运营资本约38亿，环比上季的37.3亿仅略有增长。毛利环增进度和收入基本一致。

然而，谈判到本季度华住净关闭了30家以上的自营门店，逻辑上会从简特殊的房钱、东说念主力、物料等资本。因此市集预期毛利润同环比会有显赫改善，预期毛利润在27亿以上。但实践上毛利润却是同比下降了1.6%，客单价下滑的遭殃，照旧大于轻钞票加盟业务占比提高的利好。

5、 在收入增长仅2%+，毛利润额更是同比略降的前提下，本季华住的销售用度同比增多了约5%，搞定用度更是增长了26%，主要照旧职工数增长和股权激发增长的影响。在创收技巧趋缓的情况下，用度却高速增长。

因此，华住举座转念后EBITDA为21亿，比较旧年同时的约23亿，不增反降，也低于卖方预期的23亿。分部来看，岂论是华住国内照旧国外DH、固然收入体量都有所增长，但利润都是同比走低的。

海豚投研不雅点：

华住本季度的财报，收入、毛利、利润全部低于市集预期。即便抛开预期差，趋势上收入增长握续下滑，毛利和利润同比不增反降。聚首在一齐看，低于预期&趋势变差，功绩弘扬无疑是偏负面的。

揣测四季度，公司归拢总收入会同比增长1%-5%，比较上季度2%~5%的区间进一步走低，也低于功绩前市集对收入6%的预期。换言之，财报口径高下季的弘扬不异不会好，又是一个负面音问。

从华住本季RevPAR、客单价、入住率等缱绻谋划的全面下滑，也基本阐明了国内酒旅景气度握续下降的行业动向。不仅是华住，对通盘这个词国内酒旅有关公司都不是个好音问。

然而财务口径上欠安的弘扬，一方面受到了华住鼎力关闭自营门店“被夸大”的影响。另一方面则是由于华住在逆行业趋势，加大勾引加盟门店的数目，参加和行业景气度&收入增速的错配，导致的利润下滑是当今华住功绩上最大的问题。但从长久角度看，对逆势开店抢市集如何看，就留给诸位投资东说念主我方谈判了。

以下为细心解读

一、旧年有多火热，本年就多并立？

照例在解读财务数据前，咱们先从更底层的缱绻数据层面，不雅察华住三季度的弘扬。

1.1 国内酒旅景气度彰着走弱

三季度华住国内旅店平均单间收入为256元/夜，同比下降8.2%，跌幅较上季的-2.4%彰着放大。在旧年暑期酒旅景气度最岑岭的高基数、和本年三季度疲软宏不雅的两端打压下，旅店贸易的创收技巧彰着走弱。

从价量入手成分上，本季度平均间夜价钱同比下降了7.1%，不异较上季的-3%彰着扩大。入住率为84.9%，比旧年下降了约1pct。可见在旧年暑期的高基数下，华住的国内业务是在“量”价王人跌的，体现出的行业需求趋势果然疲软。

1.2 奥运嘉会下，国外依旧可以，至少当今如斯

比较之下，欧洲的酒旅在巴黎奥运会的带动效应下，保握着相对高的景气度。平均单间收入（RevPAR）仍达19年同时水平的110%，不外环比上季也略有走低。

具体来看，本季入住率达69.8%，同环比来看都有所栽植,是23年以来的新高点。客单价（ADR）达19年的119%，固然环比上季的120%略有下滑，但仍在高位。不外欧洲杯和奥运双嘉会事后，欧洲酒旅景气度能否继续保握高位亦然有待不雅察的。

1.3 自营继续关，加盟继续拓

固然国内酒旅景气度有所下降、营收增速也进一步放缓，华住的开店节律则并未放缓。本季臆想净新开旅店559家，比上季度提速了90家。

但结构上，华住的自营门店关店节律却在提速，本季度净关店了32家，据咱们了解是历史上单季净关店最多的。对应的，加盟门店的开店速率亦然再创历史新高。

1.4 门店增长下，活水增长并不像营收展现的那么差

聚首来看，快速增长的门店数目对冲了RevPAR的同比下滑，华住集团本季全部旅店的活水额同比增长了11%，比上季度的15%进一步放缓。比较营收因自营和加盟业务阐明口径的不同，不对理的放大了自营业务的热切性，活水谋划更准确的反应了真正缱绻景色的。

二、增长真“停滞”了？是也不是

1.1 并没“增长停滞”，但放缓照旧苦涩的现实

由于RevPAR、ADR、入住率同比全线的走低，本季度华住举座营业的增速继续放缓到了仅2%，位于公司先前归拢2%~5%区间的底部，也低于市集预期4.6%的增速。

不外其中有自营业务的影响在营收层面被夸大的影响（自营旅店数目占比仅5%，但营收占比却仍近6成）。华住直营业务因本季立异高的关店数目，收入已堕入5%的同比萎缩。

但加盟业务在历史新高开店数目的推进下，营收同比仍增长15%。天然比较上季的26%是有彰着放缓的。

1.2 “其他用度”增长遭殃毛利，口头搞定层讲解

毛利层面，由于加盟业务所以净收入计入财报，因此财报中的资本项不异相对更受自营业务的影响，也相对缺少弹性。由下图可见，本季华住总旅店运营资本约38亿，环比上季的37.3亿仅略有增长。由于收入环增近2亿，毛利润额也环比增长约2亿，从这个角度看，还算可以。

然而，谈判到本季度华住净关闭了30家以上的自营门店，逻辑上应当会从简特殊可不雅的房钱、东说念主力、物料资本。市集因此预期毛利润同环比会有显赫改善，预期毛利润在27亿以上。但实践上毛利润却是同比下降了1.6%，看起来客单价下滑的遭殃，照旧大于轻钞票加盟业务占比提高的利好。

具体来看，对比旧年同时，房钱、水电资本、东说念主力资本、折旧、物料这几项用度占直营收入的比重实践是基本握平的，惟一其他开销这一项占收入的比重走高了近2pct，遭殃了毛利。可以口头电话会中有莫得讲解到底是什么“其他资本”的彰着增多，遭殃集团毛利不足预期。

三、用度“逆势增长”，利润不涨反跌

在收入增长仅2%+，毛利润额更是同比略降的前提下，本季华住的销售用度同比增多了约5%，搞定用度更是增长了26%，主要照旧职工数增长和股权激发增长的影响。在创收技巧趋缓的情况下，用度却高速增长。

由于用度增长快于收入、毛利，华住举座转念后EBITDA为21亿，比较旧年同时的约23亿，不增反降，卖方的预期不异为23亿。分部来看，岂论是华住国内照旧国外DH、固然收入体量都有所增长，但利润都是同比走低的，可见在用度开销上有所“失控”。

<正文完>