熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

事件：按常规，近一两周将召开12月政事局会议、中央经济责任会议，“分析商榷2025年经济责任”。

中枢不雅点：12月政事局会议一开完，来岁政策大标的就定了，咱们掂量：2025年政策总基调更彭胀、更积极、更牛逼、干字当头，应会陆续“保5%”、可能新增“推动物价回升”；扩内需为主，中央加杠杆力度是要道；“对外部环境、对经济形势、财政彭胀、滥用、地产收储、扩基建、东谈主口、考订”等可能有新表述。陆续教导：对政策、市集乐不雅点，年底年头有望阶段性“股债双牛”。

1、12月政事局会议历来是中央经济责任会议的吹风会，大多范例在第一周、第二周召开，次年经济责任基长入总体部署也就此细则。

2、基于本年以来我国经济领略，10.28政事局会议，12.2总文书第四次“一带一起”开发责任谈话会发言，近期财政部、央行、发改委、商务部等多部门会议和表态，咱们对本次12月政事局会议作念出4大前瞻：

前瞻1：经济形势上，应会坚信现时经济开动回升向好、积极成分在持续增多，但应也会陆续强调表里压力仍大、不细则性较高、经济回升基础尚不牢固等，需妥善应付多样风险挑战。

前瞻2：政策基调上，鉴于来岁可能陆续“保5％”（4.5％以上应是底线筹备），类似可能的关税升级，掂量政策总基调应会更积极、更彭胀、更牛逼、干字当头，全力多样“稳”。

前瞻3：政策践诺上，应会要求进一步持落实，“敢作念善为，主动为党分忧、为国遵法”，要求陆续持好已有存量政策落实、积极计较增量政策。

前瞻4：重心责任上，扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促滥用、稳地产、拉基建、稳民营、强产业、促考订等，很可能会有不少新提法：

＞中央加杠杆“更牛逼”，咱们掂量：一般赤字率3.5%-4%之间或以上，扩大专项债界限至4.5万亿以上，扩大相等国债界限至2-3万亿以上，对应看2025年全口径赤字率（广义赤字率）可能接近9%以致更高、对应为史上最高的财政赤字率。

＞促滥用，开辟更新和滥用品“以旧换新”有望扩容，掂量会有3000亿以上，补贴范围从汽车、家电扩大至家居、滥用电子等。

＞稳地产，收储界限有望加多、中央可能更大程度参与所在收储，北上有可能进一步减弱限购限售。

＞扩基建，效率酿成更多什物责任量，可能的举措包括放宽专项债名堂审批、瞎想水利等更多大名堂、加速推动区域战术等。

＞强产业，有望看到更多支撑新质分娩力教会、产业转型升级的举措，如短期各地发布并购重组支撑科技金融产业一体化。

＞促考订，2025年是二十届三中全会精神落实的要道一年，“实时推出一批条款熟习、可感可及的考订举措”，6大领域可能提速。

＞其他可关切：稳成本市集、稳管事、调遣社会大局幽静等部署。

风险教导：地产、滥用超预期变化；国外经济环境、地缘阻止演化等超预期。

正文如下：

1、12月政事局会议历来是中央经济责任会议的吹风会，大多范例在第一周、第二周召开，次年经济责任基长入总体部署也就此细则。每年4/7/10/12月的季度政事局会议（10月可能不开）均围绕经济，是决定政策标的的要道会议。其中，12月政事局会议定调次年，中央经济责任会议进一步部署、篇幅也更长。

2、基于本年以来我国经济领略，聚会10.28政事局会议、12.2总文书在第四次“一带一起”开发责任谈话会上的发言，以及近期财政部、央行、发改委、商务部等多部门会议和表态，咱们对本次12月政事局会议作念出4大前瞻：

前瞻1：经济形势上，应会坚信现时经济开动回升向好、积极成分在持续增多，但应也会陆续强调表里压力仍大、不细则性较高、经济回升基础尚不牢固等，需妥善应付多样风险挑战。一方面，应会坚信经济开动中积极成分持续增多，如延续11.19发改委发布会“经济开动总体保持回升向好态势，经济开动中的积极成分在持续增多”；另一方面，陆续强调经济回升基础尚不牢固、表里压力仍大、不细则性较高级，且来岁是特朗普当选的第一年，中好意思接洽变数也将增多，尤其是加征关税的节律和力度，如12.2总文书在第四次“一带一起”开发责任谈话会上也强调，“世界投入新的荡漾变革期，单边倡导、保护倡导较着高潮，局部阻止和荡漾频发”，对应“必须妥善应付多样风险挑战，灵验克服地缘阻止影响”。

前瞻2：政策基调上，鉴于来岁可能陆续“保5％”（4.5％以上应是底线筹备），类似可能的关税升级，掂量政策总基调应会更积极、更彭胀、更牛逼、干字当头，全力多样“稳”。前期呈报咱们已屡次教导，跟着9月底一揽子政策出台，10月以来我国经济环比改善的迹象增多，但经济复原基础尚不牢固，本体上照旧需求不及、信心不及；再接洽到2025年可能陆续“保5%”，类似可能的关税升级，均指向2025年政策大方进取会更积极、更彭胀、更牛逼（详见呈报《干字当头—2025年经济与钞票预测》）。

前瞻3：政策践诺上，应会要求进一步持落实，“敢作念善为，主动为党分忧、为国遵法”，要求陆续持好已有存量政策落实、积极计较增量政策。应会延续要求进一步持好落实，如7.30政事局会议提到“激发担手脚为，有更多元气心灵持落实”，10.28政事局会议强调“敢作善为、攻坚克难，主动为党分忧、为国遵法”。此外，节律上，9.24以来多项增量政策实践落地收效期应是在来岁，包括“10万亿+”财政刺激决策、专项债新增支撑土储和收储、支撑并购重组活跃成本市集等。因此，可能要求持续持好增量政策落地，积极计较增量政策，短期应也看到政策继续，如开辟更新和滥用品换新、提前下达2025年专项债额度。

前瞻4：重心责任上，扩内需、中央加杠杆，包括松货币、宽财政、促滥用、稳地产、拉基建、稳民营、强产业、促考订等，很可能会有不少新提法：

＞松货币、宽财政，中央加杠杆“更牛逼”，赤字率有望史上最高。货币政策方面，12.2央行已暗示，来岁“将陆续支撑支撑性的货币政策态度和政策取向，加大逆周期调控力度”，其中，“重心加强对科技立异、绿色金融、滥用金融等领域的支撑力度，促进房地产市集和成本市集幽静发展”。掂量2025年降准降息可能均在2-3次、结构性器具依然发力重心。财政政策方面，掂量一般赤字率3.5%-4%之间或以上，扩大专项债界限至4.5万亿以上（关切名堂审核可能的优化），扩大相等国债界限至2-3万亿以上，对应看2025年全口径赤字率（广义赤字率）可能接近9%以致更高，保险“两重”名堂开发。此前，参考近期两大央企刊行5000亿专项债、支撑央企发起创业投资基金，关切来岁可能更多阵势的“中央加杠杆”。

＞促滥用，开辟更新和滥用品“以旧换新”有望扩容，掂量会有3000亿以上，并扩大补贴范围。2024年共实施两轮开辟更新和滥用品以旧换新政策，但仅有第二轮3000亿控制超恒久相等国债资金赐与“真金白银”补贴。近期，包括商务部、发改委已表态商榷政策继续，包括11.19发改委针对“两新”政策（开辟更新和滥用品以旧换新），“将商榷建议夙昔陆续加大支撑力度、扩大支撑范围的政策举措，待履行接洽法子后应时公开发布”，11.21商务部“将提前计较来岁的汽车以旧换新继续政策”。据此，2025年有望延续实施“两新”政策，掂量会有3000亿以上，且进一步扩大补贴范围，滥用品种可能扩大至家居、家装、家纺、滥用电子等。

＞稳地产，收储界限有望加多、中央可能更大程度参与所在收储，北上有可能进一步减弱限购限售。2024年稳地产念念路已改动、且已有实质性动作，包括加大“白名单”贷款投放力度、支撑所在收储、专项债新增支撑土储和收储。但本年收储界限略显克制，年内仅有新设3000亿元保险性住房再贷款、掂量带动银行贷款5000亿。2025年稳地产供需两头有望陆续加力，包括供给端，加多收储界限、中央也可能更大程度参与所在收储；需求端，北上进一步松捆限购限售等。

＞扩基建，效率酿成更多什物责任量，可能的举措包括放宽专项债名堂审批、瞎想水利等更多大名堂、加速推动区域战术等。掂量2025年扩基建依然稳增长干线，持手包括顺应放宽专项债等名堂审批；瞎想水利等更多要紧名堂；加速推动区域战术，包括、西部打开发、加速重心城市计较开发（近期国务院已批复广深等多城2021-2035年国土空间计较等）。

＞强产业，有望看到更多支撑新质分娩力教会、产业转型升级的举措，如短期各地发布并购重组支撑科技金融产业一体化。二十届三中全会从健整体制机制角度，支撑新质分娩力发展，类似2025年濒临可能的关税要挟，在进一步练好内功要求下，应会看到更多支撑新质分娩力教会、产业转型升级的举措。如金融支撑方面，短期应可看到各地发布并购重组支撑科技金融产业一体化举措。

＞促考订，2025年是二十届三中全会精神落实的要道一年，“实时推出一批条款熟习、可感可及的考订举措”，6大领域可能提速。从二十届三中全会后各部门表态看，来岁重心关切6大领域考订进度：1）保险和改善民生，如设立世界性生养补贴、加大个税扣除力度等；2）财税体制考订，应会领先鞭策预算、升沉支付、政府债务处罚轨制考订等；3）国企考订，鞭策原始立异、国有成本“３集会”；4）强产业、加速教会新质分娩力，如要各地用好并购重组支撑科技金融产业一体化举措；5）稳民营经济，关切行将发布的《民营经济促进法》；6）扩怒放，应会立异阵势放宽服务业外资准入、持续优化外资促进政策等。

＞其他可关切：稳成本市集，短期关切各地支撑并购重组举措，以及平准基金等可能的增量政策；稳管事，应会陆续隆起高校毕业生、农民工等重心群体的管事问题；应会延续要求作念好岁末年头各方面责任，调遣社会大局幽静等。