著作 | 宝剑

剪辑 | 笔谈

频频更换上市板块、财务数据背后的隐忧、以及公司治理结构中的种种问题，使得雅图高新的畴昔充满了不细目性。监管层需要愈加审慎地评估这家企业的确切价值，幸免投资者堕入短期利益的陷坑。

2024年12月，雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）的北交所IPO苦求已获受理，这家成立于1995年的涂料企业正站在老本阛阓的十字街头。然则，频频更换上市赛谈、财务数据背后的隐忧、以及公司治理结构中的种种问题，使得雅图高新的IPO之路充满了不细目性和潜在风险。

雅图高新的上市之路号称鬈曲。2021年1月，公司初次与广发证券签署相同条约，策画在深交所创业板上市。然则，只是两年后，2023年3月，公司倏得将上市指标变更为深交所主板。更令东谈主惊诧的是，2024年4月，雅图高新再次告示放手主板，转而选择北交所。短短三年内，雅图高新三次变更上市板块，这种频频的变动激勉了阛阓的鄙俚质疑。

雅图高新给出的原理是“把柄自己酌量景况及畴昔发展酌量进行调遣”。具体而言，2024年4月后，IPO新政出台，主板上市要领提高，条件愈加特出行业代表性。雅图高新在立异性方面施展不及，畴昔三年的研发用度参加占比均不及5%，远低于同业平均水平。因此，为了确保上市凯旋，公司选择了更具包容性的北交所看成新的上市指标。

然则，这一阐明并未王人备拔除阛阓的疑虑。事实上，雅图高新的屡次变更上市板块，更像是在面对严格的监管条件时的一种“避难就易”的策略。从创业板到主板再到北交所，每一次调遣都伴跟着更低的上市门槛和更宽松的审核要领。这不禁让东谈主怀疑，雅图高新是否确切具备弥散的立异智商和阛阓竞争力，照旧只是为了凯旋上市而不休调遣指标？

尽管频频更换上市赛谈，雅图高新的财务施展已经亮眼。2021年至2023年，公司营业收入诀别为4.49亿元、5.57亿元和6.36亿元，同比增长率诀别为23.93%和14.18%。扣非净利润更是达成了显耀增长，从2021年的3765.33万元飙升至2023年的1.16亿元，复合增长率高达75.48%。终点是2023年，公司扣非净利润初次冲破亿元大关，达到了1.16亿元，同比增长53.65%。

然则，雅图高新的事迹增长能否执续成为阛阓怜惜的焦点。把柄公司2024年的事迹预测，瞻望全年扣非净利润将在1.16亿元至1.37亿元之间，同比增幅为0.05%至18.16%，较2023年的增速大幅放缓。这意味着，公司在资历了高速增长后，畴昔的事迹施展可能濒临较大的不细目性。

更令东谈主担忧的是，雅图高新的毛利率逆势上升，从2021年的31.79%升至2023年的43.50%，并在2024年一季度进一步升迁至44.54%。这一趋势与同业业可比公司造成了昭彰对比，后者自2022年以来毛利率无数下落。雅图高新毛利率的逆势上升激勉了监管部门的怜惜，条件公司阐明其合感性。

公司阐明称，毛利率的上升主要收货于直销-外售业务的毛利率孝敬，尤其是国外阛阓销售的增长。然则，这一阐明并未王人备拔除阛阓的疑虑。毕竟，在原材料价钱高潮的布景下，雅图高新是否具备向卑劣传导成本的智商，以过头高毛利率能否执续，仍然是投资者需要重心怜惜的问题。

雅图高新的IPO募投技俩中，最引东谈主戒备的是“水性涂料智能坐蓐线确立技俩”。该技俩策画投资1.41亿元，确立期为两年，达产后将达成年产8000吨水性涂料的坐蓐智商。然则，当今雅图高新的水性涂料产能哄骗率仅为56.65%，远未饱和。2023年，公司水性涂料销量仅为350.14吨，远远低于拟扩产的8000吨规模。这激勉了阛阓对公司畴昔产能消化智商的担忧。

公司暗示，新增产能的消化将依赖于以下几个成分：一是国度计策的复古，跟着环保计策的鼓吹，汽车修补涂料的“油转水”程度将进一步加速；二是水性涂料鄙俚的应用领域和繁多的阛阓空间；三是公司完善的销售汇集和优质的客户资源。然则，这些阐明显得过于理思化，尤其是在现时阛阓竞争犀利、需求尚未王人备开释的情况下，奈何确保新增产能得到灵验哄骗，仍然是雅图高新濒临的紧要挑战。

雅图高新的股权结构高度聚合，控股股东为和利投资，实质斥逐东谈主为冯兆均、冯兆华昆玉，二东谈主悉数执有公司96.50%的股份。这种高度聚合的股权结构固然故意于方案效果，但也可能带来潜在的关联交游风险。此外，公司在2024年6月进行了一次大额现款分成，悉数派现3368.42万元，占2023年净利润的近三成。与此同期，公司又策画通过IPO募资补充流动资金，这一作念法激勉了阛阓对公司财务景况和资金需求的质疑。

更令东谈主不安的是，冯兆华的配头曾向当然东谈主账户打款近两千万用于建造和装修别墅，交游敌手为当然东谈主且无发票。这一瞥为引起了寰宇股转公司的怜惜，条件公司阐明交游的真实性与合感性。雅图高新阐明称，装修采购无发票的主要原因是确立装修供应商出于自己酌量的需要，对客户主要使用个东谈主账户收款进行结算，未开具联系发票，该气象在装修行业内较为无数。然则，这种阐明赫然无法劝服监管层，资金体外轮回的可能性仍然存在，进一步加重了公司治理结构的不透明性。

雅图高新的外售收入占主营业务的比例逐年提高，2021年至2023年诀别为41.86%、50.28%和55.10%。2024年一季度，外售收入占比略有下落，但仍占据半壁山河。公司外售阛阓主要聚合在北好意思洲、欧洲等地区，出口国包括好意思国、俄罗斯、尼日利亚、南非等。外售收入的增长主要收货于公司在国外阛阓的品牌知名度升迁以及土产货化销售策略的凯旋实行。

然则，境外售售也带来了买卖制裁和汇兑损益的风险。终点是在现时公共经济不细目性增多的布景下，汇率波动可能对公司的盈利智商产生不利影响。此外，国际买卖环境的变化也可能对公司畴昔的外售业务组成挑战。举例，好意思国政府频年来对中国的买卖计策愈发严格，俄罗斯阛阓则濒临着西方国度的制裁压力。雅图高新能否在公共经济飘荡中保执踏实的外售收入，仍然是一个未知数。

尽管雅图高新在行业内具有一定的本事上风，但其研发用度率显耀低于同业平均水平。2021年至2024年一季度，公司研发用度率诀别为3.40%、3.06%、3.63%和3.59%，而同业业可比公司平均值诀别为5.81%、7.71%、7.26%和8.30%。公司阐明称，研发参加主要聚合在汽车修补涂料、汽车表里饰涂料以及轨谈交通和商用车水性涂料领域，而同业业可比公司居品隐私范围更广，波及多个应用领域。

然则，较低的研发用度率仍然可能影响公司的遥远竞争力。尤其是在环保计策日益严格的布景下，水性涂料的本事立异将成为行业发展的重要。雅图高新能否在畴昔连续保执本事进步，将是决定其市局面位的紧迫成分。要是公司不可在研发上加大参加，可能会在畴昔失去本事上风，进而影响其阛阓份额。

雅图高新的IPO苦求已于2024年9月30日获取北交所受理，标记着公司距上市又迈进了一步。然则，公司仍需面对诸多挑战。率先，奈何确保事迹增长的可执续性，幸免出现“上市即巅峰”的局面，是公司必须科罚的中枢问题。其次，水性涂料产能延迟后的消化问题，以及境外售售带来的汇兑风险，都需要公司制定更为正经的应酬策略。临了，股权聚合带来的公司治理问题，以及研发用度率偏低对畴昔立异智商的影响，也需要公司管制层高度酷爱。

总体而言，雅图高新的IPO之路固然充满挑战，但公司凭借其在汽车修补涂料领域的进口头位和繁多的阛阓出路，仍然具备较强的竞争力。然则，频频更换上市板块、财务数据背后的隐忧、以及公司治理结构中的种种问题，使得雅图高新的畴昔充满了不细目性。监管层需要愈加审慎地评估这家企业的确切价值，幸免投资者堕入短期利益的陷坑。