（原标题：首航新能IPO中止，过会超500天未注册，功绩增长握续性存疑）

本文起首：期间商学院 作家：陆海

起首丨期间投研

作家丨陆海

剪辑丨李乾韬

【导语】

过会后4次中止IPO，而今监管更为审慎和严苛，深圳市首航新动力股份有限公司（下称“首航新能”）远景若何？

深交所官网流露，9月30日，因财务贵府逾期，首航新能IPO再次中止，这是自旧年3月过会以来第四次因财务贵府逾期被中止，何况过会已超500天，首航新能仍未提交注册。

2020—2022年，首航新能营收呼吁大进，复合增长率高达109%，这主淌若收成于意大利补贴政策带来的需求增长。不外，跟着意大利等主要国际商场补贴“退坡”，加上掀开大师主要商场的难度较大，首航新能功绩高速增长的可握续性存疑。

10月28日，就公司盈利智商、开拓中好意思等商场的难点、宁德期间子公司入股、先分成后募资补流等问题，期间投研向首航新能发函研究。随后，期间投研屡次致电首航新能，但电话未能接通。期间投研还致电首航新能官网上袒露的深圳号码，该号码为首航新能前台，职责主谈主员向期间投研提供了首航新能董事会办公室认真东谈主龚书玄（gong***@sofarsolar.com）的邮箱，并示意该公司王人是通过邮箱办公，11月1日，期间投研向该邮箱发函。11月5日，期间投研再次致电该公司，但电话未能接通。放置发稿前，对方仍未复兴。

【选录】

1.意大利补贴“退坡”，营收高增长可握续性存疑。呈报期内，首航新能约九成收入来自国际商场，而意大利如故成为首航新能最大的国际商场，2022年营收占国际收入的48%。关联词，2023—2025年，意大利对光伏和储能系统的补贴出现“退坡”，首航新能功绩能否保管此前的高速增长存疑。

2.难以掀开主要商场，承认功绩高增具有不细目性。2020—2022年，首航新能在德国的销售收入占境外收入比重均低于5%，远低于意大利；2023年上半年在境内的收入占比擢升至17.89%，然而毛利率出现下滑；同期未袒露在好意思国的销售收入。在行业蚁合度阻挡擢升、龙头占据大部分商场的情况下，首航新能掀开主要商场的难度较大。因此，该公司也承认，将来营收能否保握高速增长存在不细目性。

【配景】

首航新能是一家深耕光伏拓荒的企业，中枢家具有3种：光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电板，2022年收入孝顺差别为41%、31%、28%。分地区来看，2022年首航新能境外、境内收入占比差别为89.61%、10.39%，其中，境外商场以意大利、波兰、德国等欧洲国度为主，2022年，这3个国度的收入占境外收入的比重差别为47.53%、16.43%、3.81%。

首航新能树立之初，恰逢泰西对我国光伏行业推行“双反”，而国内则密集出台政策激动光伏欺诈，因此首航新能的销售主要面向国内商场。不外，2019年国内光伏行业补贴“退坡”，加上欧盟“双反”时势到期，首航新能出口界限快速增长。

2020年，意大利户用光伏和储能系统的补贴程序高达110%，这一政策极地面刺激了意大利对光伏装机量的增长。在这一配景下，首航新能介怀大利的销售收入激增。2023年，意大利将该补贴政策蔓延至2025年，然而最高补贴程序从110%降至90%，2024—2025年差别降至70%、65%，补贴强度昭彰“退坡”。

【正文】

意大利补贴“退坡”

2020—2023年上半年（下称“呈报期”），首航新能功绩高速增长。

2023年11月6日袒露的第二轮问询函复兴流露，呈报期各期，首航新能的营收差别为10.23亿元、18.26亿元、44.57亿元、21.61亿元，2020—2022年的复合增长率高达108.69%。

分地区来看，呈报期各期，首航新能境外收入占比差别为92.09%、88.01%、89.61%、82.11%，占比向上概况。前三大国际商场差别为意大利、德国和波兰，自2021年以来占境外收入比重均向上六成。

其中，意大利对首航新能销售收入孝顺激增。

第二轮问询函复兴流露，分地区来看，呈报期各期，首航新能来自意大利的销售收入差别为0.95亿元、5.61亿元、18.98亿元、7.31亿元，占境外收入的比重差别为10.12%、35.08%、47.53%、41.29%。2021年意大利从其第四大国际商场一跃成为第一大国际商场。

从营收加多额来看，2021—2022年，意大利商场销售收入的增量差别为4.66亿元、13.37亿元，占同期营收加多额的58.01%、50.81%，是首航新能最大的增量商场。

为何首航新能对意大利商场的销售收入激增？

招股书流露，2020年，意大利户用光伏和储能系统的补贴程序高达110%。在该政策的刺激下，意大利储能商场高速增长。

ANIE（意大利可再机动力协会）数据流露，2020—2022年，意大利储能装配新增装机量年均复合增长率达289%，其中，2022年同比增长431%。恰是因为收拢了这一商场趋势，首航新能呈报期内功绩得以出现爆发式增长。

关联词，2023—2025年，意大利户用光伏和储能系统的补贴程序将差别降至90%、70%、65%，补贴出现昭彰“退坡”。

那么，首航新能此前营收高速增长趋势是否可握续？

在第一轮问询中，深交所曾对此提议问询。首航新能复兴称，由于行业商场远景广袤、主要商场产业政策解救、公司具备时间储备与家具布局上风等，该趋势具有一定的可握续性。

不外，集邦参谋TrendForce本年4月的呈报流露，受到补贴政策退坡的影响，2023年第二季度，意大利完成户储装机776MWh，环比着落13%。正好的是，2023年上半年，意大利商场销售收入占国际收入的比例从47.53%降至41.29%，或标明其介怀大利商场的销售收入增速不足其他国际商场。

另外，欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）的《欧洲储能商场料到2024—2028》呈报流露，德国、意大利和奥地利这些欧洲户储的训导商场，在2023年达到创记载的水平后，2024年均阅历了下滑，主淌若因为跟着高电价冲击启动消退、通货彭胀裁减和利率依然很高，光伏和储能的诱导力裁减。

中好意思欧商场开拓压力

孝顺主要营收的商场需求下滑，首航新能能否破局？

招股书流露，光伏逆变器行业的蚁合度较高，且呈高潮趋势。笔据Wood Mackenzie的统计数据及测算，大师光伏逆变器出货量名次前五名、前十名公司的商场占有率已差别从2013年度的40%、55%高潮至2022年度的71%、86%。其中，2022年华为时间有限公司和阳光电源（300274.SZ）差别以29%、23%的商场份额稳居行业前二。

比拟之下，2022年，首航新能的市占率仅为3%，远低于行业龙头。第二轮问询函复兴流露，2013年大师光伏累计装机量达10GW的国度差别为德国、中国、意大利、日本和好意思国。这些光伏主要商场起步较早、商场竞争浓烈，首航新能在树立初期插足国际传统商场参与竞争的难度较大，因此以开拓大师光伏新兴商场为计谋方针。

首航新能这一计谋，如实令其在波兰、意大利等商场得回了可以的后果。不外，在中国、好意思国、德国等大师主要商场，首航新能开拓难度依然较大。

招股书流露，2021年大师新增光伏装机量主要漫步在中国、好意思国、欧盟，占比差别为31.37%、15.37%、15.31%。其中，德国事欧洲最大户用储能商场，2021年占比达到59%。

关联词，呈报期内首航新能在德国的销售收入占境外收入比重差别为4.25%、1.56%、3.81%、13.44%，虽有所擢升，但远低于占比向上40%的意大利。

在另一大国际商场好意思国，首航新能未袒露其销售收入，而首轮问询函复兴流露，呈报期内可比公司阳光电源在好意思国的收入占比向上二成，而锦浪科技（300763.SZ）也已掀开好意思国商场。

国际商场竞争浓烈，境内商场的竞争更为浓烈。

呈报期内，首航新能境内的销售收入占比差别为7.91%、11.99%、10.39%、17.89%，相同呈现高潮趋势。不外，除了艾罗动力（688717.SH），同期其他可比公司境内收入占比均高于首航新能。其中，阳光电源、锦浪科技境内收入占比近半，而上能电气的占比向上70%。

首航新能固然积极布局境内商场，然而也濒临着更为浓烈的竞争。2023年11月袒露的审核中情意见落实函复兴流露，2023年其境内业务的毛利率同比着落。

由此看来，在行业蚁合度较高的配景下，市占率仅3%的首航新能要念念掀开中良习等主要商场，难度不成小觑。

因此，在深交所问询其功绩高增长的可握续性时，首航新能也坦言，其所处行业商场竞争较为充分，将来该公司可能濒临着行业竞争阻挡加重、握续开拓新商场难度擢升等情形，加之其收入界限阻挡扩大，将来营收能否保握呈报期内的高增速仍存在一定不细目性。

（全文3027字）

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